OPA Catalana Occidente: ¿Qué hacemos los inversores?

¿Qué hacemos los inversores ante la OPA que ha recibido Catalana Occidente?Vamos a verlo con detalle.

¿Quién ha lanzado la OPA?

Los actuales primeros accionistas de Catalana Occidente, que son la familia Serra. Ahora tienen el 62% de las acciones de Catalana Occidente.

El objetivo: el 100% del capital

Si ya son los principales accionistas, y además tienen más del 50%, ¿Para qué lanzan esta OPA?

Porque quieren tener el 100% de las acciones de Catalana Occidente.

¿Para qué quieren tener el 100% de las acciones? ¿No sería mejor quedarse como están, e invertir el dinero que van a usar en lanzar esta OPA para invertir en otros sitios, y así estar más diversificados?

Sí tendría sentido mantenerse como están e invertir el dinero que van a invertir en la OPA en otras empresas, para estar más diversificados. De hecho eso es lo que han hecho hasta ahora, manteniendo su 62% en Catalana Occidente, hasta que han lanzado esta OPA. Pero esa no es la única alternativa válida.

Si quieren tener el 100% seguramente será porque tienen planes nuevos para Catalana Occidente que serán más fáciles de desarrollar si consiguen tener el 100%, y así no tienen que darle explicaciones a nadie sobre las decisiones que tomen, las valoraciones que hagan de sus negocios en operaciones de compra, venta, fusiones, etc.

¿Cuál es el precio que ofrecen en la OPA?

50 euros por acción.

¿Es un buen precio, o es bajo?

Según se mire.

El máximo histórico justo antes de lanzar esta OPA a 50 euros estaba en 40 euros. Así que, visto así, se puede decir que es un buen precio, porque todos los inversores que tuvieran acciones de Catalana Occidente va a ganar dinero acudiendo a esta OPA. Ni uno sólo va a perder dinero. Es más, unos ganarán más y otros menos, pero todos van a tener una buena rentabilidad.

Por otro lado, a 50 euros Catalana Occidente vale 6.000 millones de euros, pero hay que tener en cuenta que tiene un exceso de capital de unos 1.800 millones de euros.

El exceso de capital: la clave oculta del valor

¿Qué es esto de "exceso de capital", y por qué nos importa saber eso?

"Exceso de capital" quiere decir que tiene 1.800 millones de euros que no necesita para su negocio, así que podría repartirlos como dividendo extraordinario, por ejemplo, y serían unos 15 euros por acción.

Esto es como si compramos un piso por 60.000 euros, y resulta que en un armario hay 18.000 euros, que serán nuestros en cuanto firmemos la compra y entremos en el piso. Así que el piso no nos cuenta realmente los 60.000 que parece a primera vista, sino 42.000 euros: 60.000 - 18.000 = 42.000

Cómo se traduce

Esto significa que la familia Serra aparentemente está valorando Catalana Occidente en 6.000 millones de euros, pero realmente la está valorando en 4.200 millones de euros. La cuenta es la siguiente:

• A 50 euros la empresa entera vale 6.000 millones, pero como en un "armario" hay esos 1.800 millones que hemos visto, realmente no están valorando la empresa en 6.000 millones, sino en 4.200 millones. 6.000 - 1.800 = 4.200
• En 2025 Catalana Occidente va a ganar unos 700 millones de euros, así que la familia Serra, al pagar 50 euros por acción en esta OPA, realmente está pagando un PER de 6 veces: 4.200 / 700 = 6 veces

¿Y un PER de 6 veces es mucho, o es poco?

Es poco, claramente, y más para una empresa que está aumentando sus beneficios el 10% al año, aproximadamente.

Entonces, ¿Esos 50 euros que ofrecen son un buen precio, o no?

Para invertir bien es muy importante que sepamos adaptarnos a lo que vaya sucediendo. Y esto es muchísimo más fácil que intentar adivinar el futuro, que es lo que querría hacer la mayoría de los inversores.

En este caso, debemos saber que la familia Serra ofrece un precio bajo por nuestras acciones de Catalana Occidente, pero nos las paga por encima de los máximos históricos, así que lo más sensato es vender, y reinvertir ese dinero en otras empresas que estén igual de baratas.

La alternativa al pago en efectivo: Inocsa

¿Podríamos quedarnos nuestras acciones y no vender, aunque Catalana Occidente deje de cotizar en Bolsa?

Algo parecido a eso sí se puede hacer. En esta OPA nos dan 2 alternativas:

1. Cobrar 50 euros por cada una de nuestras acciones
2. Canjear nuestras acciones de Catalana Occidente por acciones del holding de la familia Serra, que se llama Inocsa, y que no cotiza en Bolsa. 

Si aceptamos este canje de acciones dejaremos de ser accionistas de Catalana Occidente, y pasaremos a ser accionistas de este holding, que entre otras cosas tendrá el 100% de Catalana Occidente. 

Desventajas frente a las compañías que cotizan en Bolsa

Probablemente este holding vaya bien en el futuro, porque la familia Serra gestiona bien sus negocios, pero pasar a ser accionista de este holding tienen varias desventajas respecto a tener acciones de empresas que cotizan en Bolsa:

• Tendremos poca información sobre la marcha de los negocios.
•  En caso de querer vender nuestras acciones de Inocsa en algún momento del futuro primero será difícil encontrar un comprador, y cuando lo encontremos probablemente nos pagará poco dinero por nuestras acciones, porque al no estar cotizadas en Bolsa lo más probable es que el comprador se aprovechase de nuestra necesidad de vender.
• Parece que no seríamos bienvenidos, porque se ve que la familia Serra no quiere tener accionistas minoritarios. Probablemente esta opción esté pensada para algún accionista actual de Catalana Occidente, que haya llegado a este acuerdo con la familia Serra, por motivos que desconocemos. Yo creo que es mejor no estar en sitios donde no nos quieran, y por eso creo que es mejor vender las acciones de Catalana Occidente, y reinvertir ese dinero en otra empresa cotizada en Bolsa.

¿Hay alguna posibilidad de que aumente el precio de la OPA más allá de los 50 euros que ofrecen ahora?

Legalmente sí que podría suceder, pero en este caso es casi imposible que suceda en la práctica, por lo siguiente:

1. En las OPA de exclusión el precio lo tiene que aprobar la CNMV. La CNMV debería decir que pagar ese PER de 6 veces que hemos visto antes es un precio bajo, y que deberían subirlo. Pero como pagan por encima de sus máximos históricos, es poco probable que la CNMV exija subir el precio (como debería hacer).
2. Es casi imposible que otra empresa, fondo de capital riesgo, etc., lance una contra OPA, porque la familia Serra ya tiene el 62%. Así que no tendría sentido pagar más dinero por el otro 38% de la empresa, para quedarse como accionista minoritario frente a los Serra.

¿Cuál es la conclusión?

La conclusión es que el precio debería ser más alto, pero lo importante es que sepamos adaptarnos a lo que sucede, y visto de esta forma es un precio aceptable porque podemos reinvertir ese dinero en otras empresas de similar calidad, y que están más o menos igual de baratas.

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