Hace unos meses, todo Wall Street hablaba del “Trump trade”. El consenso general era que la presidencia de Donald Trump impulsaría el rendimiento superior de las acciones estadounidenses, elevaría los rendimientos del Tesoro y fortalecería el dólar.

Pero en lo que va de año, las tres apuestas están en números rojos. Los precios de las acciones estadounidenses se han desplomado, mientras que los de otros mercados se han mantenido mucho mejor.

Inquietud por la desaceleración

Los rendimientos del Tesoro han caído, debido a que los inversores están preocupados por una desaceleración del crecimiento. Ambas tendencias se aceleraron después de que el 2 de abril el señor Trump impusiera nuevos y severos aranceles a prácticamente todos los socios comerciales de Estados Unidos. 

Sin embargo, ha sido el debilitamiento del dólar lo que más ha sorprendido. Después de todo, razonando desde los principios básicos, cabría esperar que el proteccionismo de Trump fortaleciera la moneda. Al encarecer los productos extranjeros para los estadounidenses, sus aranceles los hacen menos atractivos, lo que a su vez induce a los estadounidenses a vender menos dólares para comprarlos.

El dólar se debilita inesperadamente

Además, su ofensiva contra el sistema comercial global amenaza con desatar el caos económico. Ese tipo de preocupación suele hacer que los inversores busquen desesperadamente dólares, ya que consideran a la moneda de reserva mundial como un refugio seguro cuando los mercados atraviesan turbulencias. 

En realidad, el clamor ha sido todo para vender. El valor del billete verde ya llevaba meses cayendo frente a las monedas de los países desarrollados (ver el gráfico). Luego se desplomó cuando se hizo evidente la magnitud de los nuevos aranceles del señor Trump.

Otras monedas están en alza. Medido en dólares, el euro ha subido un 6% en lo que va de año, la libra un 3% y el yen japonés y el franco suizo —otras dos monedas tradicionalmente consideradas refugio — un 8% y un 6%, respectivamente. La mayoría repuntó especialmente después del anuncio de Trump el 2 de abril. Incluso el muy castigado peso mexicano ha subido frente al dólar en los últimos meses. 

¿Peligra el papel del dólar?

Ante este panorama, es razonable preocuparse por si, al levantar el puente levadizo, el señor Trump está poniendo en peligro el papel del dólar en el sistema financiero mundial. Tanto rivales como aliados de Estados Unidos llevan tiempo buscando alternativas fuera del alcance del Tío Sam, ya sea desarrollando nuevas vías de pago o acordando facturar el comercio en otras monedas.

El uso agresivo que Trump ha hecho en el pasado de las sanciones —como las impuestas a Irán en 2018 tras romper el acuerdo nuclear— hace que estos esfuerzos sean aún más urgentes. Tal vez, uno podría temer, la actual debilidad del dólar sea una señal de que está siendo destronado. 

La "sonrisa del dólar"

Por ahora, la caída del valor del dólar se explica mejor, por lo que los expertos en divisas llaman la “sonrisa del dólar”. La idea es que la moneda estadounidense tiende a comportarse bien tanto cuando su economía supera a otras —como en los últimos años— como cuando cae en recesión. Si Estados Unidos entra en recesión, según este razonamiento, es probable que otras economías también tambaleen, lo que aumenta el atractivo del dólar como refugio.

Si la amenaza actual al sistema comercial global empeora, podría seguir una recesión. Pero, hasta ahora, los mercados solo apuestan a que el crecimiento de EE. UU. se ralentizará en relación con el del resto del mundo. El dólar, por tanto, está descendiendo hacia el centro de la sonrisa. 

Eso sigue teniendo implicaciones preocupantes a nivel mundial. La primera es que los consumidores estadounidenses sufrirán más por los aranceles de Trump de lo que podrían haber previsto. Durante su audiencia de confirmación en el Senado, Scott Bessent, secretario del Tesoro, argumentó que el coste total de los aranceles no recaería en los consumidores, ya que según experiencias anteriores, el dólar se fortalecería en respuesta.

Si eso ocurría, bajaría el precio en dólares de los productos extranjeros, compensando parcialmente el nuevo impuesto. En cambio, ahora los estadounidenses que compran importaciones deberán asumir el coste tanto de unos aranceles más altos como de una moneda más débil. 

El dólar ya no protege a los inversores

Los inversores extranjeros que poseen activos estadounidenses también están recibiendo un duro golpe. Estaban acostumbrados a que el dólar se fortaleciera durante los desplomes bursátiles, amortiguando parte del daño. Por ejemplo, en 2022, un inversor en el índice S&P 500 —que agrupa a las grandes empresas estadounidenses— habría sufrido una pérdida del 19% contando en dólares.

Contando en euros, la pérdida habría sido solo del 14%. En 2025, esta útil relación de cobertura se ha venido abajo, ya que el dólar ahora amplifica las pérdidas derivadas de la caída de las acciones. Desde su punto máximo en febrero, el índice S&P 500 ha caído un 17% medido en dólares, pero un 21% en euros. 

El lado positivo, al menos para quienes están fuera de Estados Unidos, es que un dólar más débil debería amortiguar parte del daño al crecimiento económico global causado por el proteccionismo de Trump. Esto es especialmente cierto para los mercados emergentes. Una investigación publicada por el FMI en 2023 reveló que un aumento del 10% en el valor del dólar tiende a reducir, al cabo de un año, el producto de las economías emergentes en 1,9 puntos porcentuales.

En los países ricos, el impacto es de 0,6 puntos porcentuales. Un dólar fuerte frena el crecimiento al obstaculizar el comercio global —alrededor del 40% de este se factura en dólares—, que se encarece al medirse en otras monedas. También asfixia a países y empresas que tienen deuda en dólares —como ocurre en muchos mercados emergentes— al aumentar el coste del servicio de la deuda en moneda local. 

¿Final o pausa en la hegemonía?

Muchos temían que se avecinara una de estas asfixias cuando el dólar se disparó tras la elección de Trump. Ahora que ha regresado a tierra firme, esos temores disminuirán. Además, los rendimientos del Tesoro están cayendo y arrastrando con ellos los costes de endeudamiento de otros gobiernos.

Pero esto difícilmente puede considerarse una salida afortunada para ningún país. Está ocurriendo porque el presidente de Estados Unidos quiere desmantelar el comercio mundial. De tener éxito, la turbulencia resultante probablemente volvería a fortalecer el dólar, y por las razones equivocadas. ■

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